白酒业二八分化：水井坊提价能否解困局

　　业内判断，白酒行业业绩分化将加剧，非龙头企业基本面各项指标趋弱可能仍会持续。未来能否站稳高端几乎成了水井坊的“生死线”。

　　水井坊前两年由于基数小，增速比较高，现在随着整个营收基数的扩大，营收也会趋向于一个比较合理的增速。

　　四川水井坊股份有限公司(600779.SH，下称“水井坊”)高端化的步调走得快了一些。继发布多款高端新品、开启非遗资助计划后，公司于近期上调了部分产品价格，核心产品站上千元关口。

　　今年8月，公司还发布了股权激励计划，解锁条件为“2019年至2021年的收入增速均值不低于A股前10名白酒上市公司均值的110%”。

　　“理想丰满，现实骨感。”水井坊2019年前三季度营收为26.5亿元，位于19家上市酒企排名第11位。报告期内，水井坊销售费用为7.61亿元，相比去年同期增加超1亿元;销售费用率达到29%，在行业内排名第三位。水井坊销售费用的飙升再度引发市场争议。提价、砸钱营销终究不是长久之计，水井坊能在弱周期下重回正轨吗?《投资者网》就相关问题联系到公司方面，并得到了一定答复。

　　四款主力产品提价

　　“希望公司成为中国最可信赖、成长最快的高端白酒品牌。”水井坊董事长范祥福多次表达这样的愿景。但时至今日，传统名酒“茅五泸”依然牢牢占据着高端白酒市场95%的份额。

　　企查查数据显示，今年前三季度，水井坊实现营收26.5亿元，同比增长23.93%;净利润为6.39亿元，同比增长38.13%;而过去4年中，水井坊前三季度的营收增速分别为：122.42%、28.38%、85.18%、45.36%。

　　水井坊告诉《投资者网》：“2018年下半年以来，白酒行业结束了前两年的高歌猛进，增速有所放缓。目前行业基本面良好，但前期高速增长的预期将逐渐回归理性;水井坊前两年由于基数小，增速比较高，现在随着整个营收基数的扩大，营收也会趋向于一个比较合理的增速。”

　　除此之外，价格下滑或是致因之一。11月8日，水井坊在三季报投资者交流会上表示：“分价格带来看，600元以上高端产品，比去年同期下滑16%。”

　　平安证券也在研报中称：“水井坊面临的压力或上升。因主力产品成交价持续回落，渠道利差不断收窄，2019年推出的新品效果平平，公司需解决提升终端盈利能力的问题;竞争对手越来越重视对核心终端的争夺，水井坊可拓展新区域减少，同时领先优势等正逐渐丧失，预计增速大概率继续放缓。”

　　为解决这一问题，公司11月12日公告，拟对四款产品提价20元至60元不等，提价后，典藏大师版、臻酿八号、臻酿八号禧庆版和52度鸿运装建议零售价分别为1039元、478元、498元、518元。

　　不过，根据水井坊天猫官方旗舰店显示，提价尚未正式推行，公司反而以此为契机再次开启了一轮促销。其中，典藏大师版、臻酿八号和52度鸿运装天猫促销价分别为799元、359元、379元。

　　水井坊告诉《投资者网》：“价格变动都是按市场的发展来走的，我们会紧密观察市场情况而做出相应的行动。公司非常重视渠道合作伙伴的合理利润水平，产品提价是价值链的优化。”

　　行业进入“二八分化”

　　今年8月，水井坊发布限制性股票激励计划，解锁条涉及的业绩考核目标分别为：2019年至2020年、2019年至2021年的收入增速均值不低于A股前10名白酒上市公司均值的110%。

　　根据公告，这前10家企业为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、今世缘、老白干酒。若从2019年前三季度的表现来看，水井坊的业绩均逊于以上企业，公司四季度压力巨大。

　　值得一提的是，水井坊股权激励计划并不顺遂，两位骨干成员石璞、蒋明初直接放弃了1.4万股。对于放弃的原因，公司解释称系“个人原因”。

　　从实际销售情况来看，水井坊尚未取得想象中的突破。根据天猫最新公布的“双十一”酒类销售榜单，水井坊今年排名原地踏步，仍在第九名。

　　由于白酒板块去库存的滞后性，加上2018年高端白酒火热，业内认为，白酒行业基本面各项指标趋弱可能仍会持续。

　　天风证券食品刘鹏团队对比文化背景接近的日本市场，得出的结论是：“日本人均酒精摄入量在7-8升之间，中国2016年是7.2升，且近几年人均酒精摄入量相对稳定，向上提升空间已经不大。”

　　“二八分化”成为行业大趋势。业内判断，市场对核心企业持有较高信心，业绩分化将持续加剧;危机中的企业如果不能采取及时有效的应对策略，未来还可能陷入销售不佳、营销费用吞噬业绩的恶性循环，进一步被竞争对手蚕食市场份额。

　　对于公司未来前景，水井坊满怀信心：“公司拥有物质文化遗产：一座位于水井坊博物馆所在地的600年酿酒的遗址，以及国家级非物质文化遗产：水井坊酒传统酿造技艺;具有深厚历史底蕴和品牌影响力的、强大的渠道管控能力、对销售网络实施精细化运作的名酒企业应该可以更多地赢得市场。”

　　值得一提的是，市场的担忧在其财报中已有体现。据Wind数据，2015年到2018年的四年里，水井坊的销售费用翻了4.5倍之多，累计消耗18.43亿元，同期水井坊创造的净利润约为12亿元。

　　销售费用增长所带来的业绩在逐年降低。数据显示，水井坊每1亿元销售投入带来的营收从2016年的6.67亿元，降到了2019年前三季度的3.48亿元，所带来的净利润则从1.18亿元降到0.83亿元。

　　“水井坊现在的大幅投入是在建设将来，为未来的可持续增长提前进行布局;我们也会随着公司经营状况和市场变化做相应的弹性调整，兼顾短期和长期的平衡。”公司方面如此回应。