1000元贵州茅台上方的：白酒股“微笑曲线”

　　站在2019年年末，谈白酒的投资价值，似乎有点不合时宜。近期，随着市场热点转向科技金融，该板块热度有所“降温”。有关茅台、五粮液等的话题，短期不再是朋友圈的谈资了。

　　最近一个多月，白酒板块出现了调整。中证白酒指数整体跌幅约5%;龙头股贵州茅台的股价跌掉了100多元。今年以来，白酒股跌得最凶的一次发生于7、8月份，当时指数跌了10%。但很快，板块与个股又缀缀创出了新高。

　　这一回的调整与过往存在相似之处，比如“股价到头论”又间歇性地被人提起。为了证明这一观点，有朋友甚至拿出了一张近几年白酒消耗量下滑的数据图。

　　对此，资管君谈两点：

　　1、烟草消耗量近年来始终在下滑，但大家耳熟能详的公司日子过得都很好。

　　2.A股的上市酒企多为细分领域的龙头。比如，酱香白酒看茅台、浓香龙头是五粮液，山西汾酒是汾酒中的代表，它们的品牌含金量和总的市场份额在提升。

　　方正证券认为，中长期看，白酒龙头公司享受消费升级和行业集中度提升的趋势持续进行中，预计将贡献稳健的EPS增长，白酒板块近期有所回调，与基本面无关，主要系情绪影响。

　　资管君觉得，白酒股走势看茅台，如果茅台的品牌和金融属性未有变化，短期来看整个行业调整空间不会太大。基于此，目前定投白酒基金应该是不错的时机。在调整过程中，投资者分批买入、不断摊薄成本;待基金净值回升至初始买入点位时，即是画出了一条漂亮的“微笑曲线”。

　　1.强势股回调

　　最近两年，在“股王”贵州茅台高歌猛进地带领下，白酒板块持续走高。纵然，贵州茅台1000元+/股，10万+/手的股价吓跑了众多个人投资者，但是机构们对它的偏好有增无减，无论外资和内资皆有加仓。

　　然而，再好的公司，其股价也有跌的时候;且涨得越多，理论上的回撤力度也越大。

　　2019年以来，阿胶、榨菜。。。一条条护城河被攻破，股价大幅回调。诚然，大家都认可贵州茅台是护城河最深的消费股，但是“股王”股价迭创新高，让越来越多的人感到了心慌。

　　很快，春节消费旺季就要来临，将刺激白酒等的销量上升。1年前、2年前的此时，均是白酒股两波牛市的初期。而近期的调整，从某种程度来讲，是投资者的情绪在宣泄，跟行业基本面关联度并不高。

　　其实，白酒行业的消息面也不差。12月3日有关部门发布的《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》显示，白酒税率既未加征，也未纳入后移征收改革试点。虽然是重磅利好，但是市场投资情绪并未高涨。消息公布后的首个交易日，即12月4日，整个板块反应平淡，其中，五粮液涨1.91%，贵州茅台涨0.39%;而山西汾酒跌0.11%，古井贡酒跌0.35%。

　　白酒股的这波调整正值股价、估值实现戴维斯双击之后、市场出现恐高情绪之时。在这个关头，负面消息的影响容易被放大，诸如此前的消费税调整传言，就像是一把高悬的“达摩利斯之剑”，一有风吹草动就有可能引起板块巨幅震荡。

　　如今，白酒消费税无需加税基本落定，短期的不确定因素消失。

　　未来，当白酒提价again and again，奢侈品属性会增强，这或许是它们新的护城河。但是，一旦贴上了奢侈品的标签，后续的税率也将调整。

　　从数据来看，目前国内白酒税费在全球居于较高水平，比如2017年上市酒企的白酒消费税率约为11%，2018年上半年达到12%，高于日本和美国的烈酒消费税率(10%以下)。

　　倘使未来，白酒消费税真被提高，长期来看贵州茅台、五粮液这些龙头型酒企或将因祸得福。从历次消费税改革来看，税负增加之后，龙头企业对成本上升的转嫁能力远高于其他企业。后者将不得不自己承担增量税额，承受更大的经营压力，被龙头企业进一步蚕食市场份额。