叶歌观酒探析酒业半年报：头部分化明显行业共同承压，产品创新渠道变革细分赛道成为破局点

8月29日，上市酒企2025年半年报全部披露完毕。

2025年上半年，处于新一轮深度调整期的白酒行业，共同面临产量收缩、消费分化加剧、终端动销乏力等诸多挑战。寒冬之下，头部酒企与区域酒企均身处不同程度的窘境。随着酒业上市公司半年报的发布，酒业从高速增长向产销利下降的变化，可能还会是一段时期的重要特征，由此看出，酒业“内卷”表现在投入的销售费用增加，名酒之间重点对一线市场的争夺，稳中求进是酒业共同的主基调。

贵州茅台2025年半年报显示，上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。国际化方面，实现营收28.93亿元，同比增长31.29%。其中，茅台酒的营业收入为755.90亿元，同比增长10.24%。业界认为，贵州茅台作为行业龙头，年初定了9%的业绩增长目标。从实际表现看，营收和利润均符合市场预期。

五粮液2025年半年度报告显示，上半年公司实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的净利润194.92亿元，同比增长2.28%。半年报称，公司经营业绩继续保持稳健增长。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。白酒行业深度调整下，五粮液上半年营收和净利润均创历史新高，但增速均降至个位数。

山西汾酒2025年半年报显示，上半年经营业绩稳中有进，实现营业收入239.64亿元，较上年同期增长5.35%；归属于上市公司股东的净利润85.05亿元，同比增长1.13%。顶住行业调整压力的汾酒，延续了此前备受行业与资本市场关注的“汾酒速度”，以营收、净利双增长的成绩交出了一份超出市场预期的答卷。

古井贡酒发布2025年半年报，上半年，古井贡酒实现营收138.8亿元，归母净利润36.62亿元；二季度实现营收47.34亿元，净利润13.32亿元。

泸州老窖发布2025年上半年业绩报告显示，上半年实现营业收入164.54亿元，实现归属于上市公司股东的净利润76.63亿元。

洋河股份2025年半年报显示，上半年，公司实现营业收入147.96亿元，实现归母净利润43.44亿元。洋河股份表示，面对复杂的外部环境和市场竞争形势，公司立足长远发展和理性发展，聚焦主责主业，持续开展产品提质、品牌提升、渠道拓展、基础管理等提升工作，进一步积蓄可持续发展动能。

水井坊2025年半年报显示，公司实现营收14.98亿元，同比下滑12.84%；同期归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比下滑56.52%；扣非后净利润为4848.86万元，同比下滑78.74%；业绩下滑背后，销量却是上涨的。水井坊表示，白酒行业处于深度调整阶段，尤其在第二季度，商务宴请和宴席等消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。

舍得酒业2025年半年报显示，公司实现营业收入27.01亿元，同比减少17.41%；归母净利润4.43亿元，同比减少24.98%。其中，第二季度营业收入11.25亿元，同比减少3.44%；归母净利润9717.02万元，同比增长139.48%。舍得表示，上半年白酒产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复。

珍酒李渡(6979.HK)2025年半年报显示，实现营业收入24.97亿元，经调整净利润6.13亿元。业内人士指出，该业绩符合市场预期，相较于部分酒企业绩2024年开始调整，珍酒李渡调整时间相对延后，反映其市场基本盘稳固。其持续在品质提升、渠道创新、品牌塑造和团队建设四大领域深耕，经营质量持续向好，中长期发展潜力被行业看好。

安徽口子窖2025年半年报显示，实现营业收入25.31亿元，同比下降20.07%；归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比下降24.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.98亿元，同比下降24.90%。罕见营利双滑，引发了市场的广泛关注，也反映出口子窖面临的严峻挑战，其在产品、渠道、市场、品牌等多个方面暴露出问题。

今世缘2025年半年报显示，上半年实现营业收入69.50亿元，同比减少4.84%；净利润22.29亿元，同比减少9.46%。这是今世缘2021年以来首次出现半年报业绩双降。据业内人士分析，今世缘仍陷入走不出江苏省内的困局，省外营收难突破一成，在省外经销商数量高于省内经销商，营收却相差十倍的现状下，其品牌影响力、渠道效率等有待提升。

老白干酒2025年半年报显示，公司营业收入为24.8亿元，同比上升0.5%；归母净利润为3.21亿元，同比上升5.4%；扣非归母净利润为2.96亿元，同比上升6.5%。尽管市场竞争激烈，公司通过加强市场调研和产品创新，实现了持续健康的发展，整体来看，其经营业务未出现较大变动，保持了稳定的运营状态。

酒鬼酒2025年半年报显示，上半年实现营收5.61亿元，同比下降43.54%；实现归母净利润895.50万元，同比下降92.60%，营收与净利润均大幅下降。酒鬼酒在半年报中解释称，营收变动的原因为当前白酒市场需求较弱，行业竞争加剧，客户回款谨慎。

甘肃金徽酒2025年半年报显示，金徽酒1-6月实现营收17.59亿，同比增长0.31%，归母净利润2.98亿元，同比增长1.12%，毛利率达65.65%。有业内人士认为，在行业短期承压的背景下，金徽酒实现营收、净利双增长，其韧性增长为行业良性发展提供了动力支援。

迎驾贡酒2025年半年报显示，上半年实现营业收入31.6亿元，同比下降16.89%；实现归属于上市公司股东的净利润为11.3亿元，同比下降18.19%；实现经营活动产生的现金流量净额为3.17亿元，同比下降48.3%。面对营收、净利均两位数下降，经营性现金流大幅下滑，迎驾贡酒表示将积极应对复杂环境变化，扎实推进企业经营管理各项工作。

金种子酒2025年半年报显示，公司营业收入为4.84亿元，同比下降27.5%；归母净利润亏损7220万元，同比下降750.5%；扣非归母净利润亏损7752万元，同比下降2226.4%。作为徽酒代表之一，金种子酒近年来在市场竞争中逐渐掉队。业界认为，金种子酒当前面临的发展困境，在一定程度上折射出区域性白酒企业普遍遭遇的共性挑战。

伊力特2025年半年报显示，公司营业收入为10.7亿元，同比下降19.5%；归母净利润为1.63亿元，同比下降17.8%；扣非归母净利润为1.55亿元，同比下降19.9%；经营现金流净额为-2.12亿元，同比下降1358.8%；EPS(全面摊薄)为0.3436元。

顺鑫农业2025年上半年实现收入45.9亿元，同比下滑19%，实现归母净利润1.7亿元，同比下滑59%。上半年顺鑫农业的白酒业务实现收入36亿元，同比下滑23%。牛栏山为代表的上一代光瓶酒，还在继续萎缩。

天佑德酒半年报数据显示，2025年1-6月营业总收入为6.74亿元，较去年同期下滑11.24%，净利润为5146.02万，较去年同期下滑35.37%，每股收益0.108元，净资产收益率为1.81%，每股经营现金流量为0.1121元，销售毛利率为58.66%，所处行业为酿酒行业。

甘肃皇台酒业2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入5774.04万元，同比下降11.85%；归属于上市公司股东的净利润-526.75万元，去年同期为-397.27万元，亏损额度进一步扩大。公告显示，其业绩变动的主要原因是白酒消费结构转型、分化及存量竞争的加剧。

可以看到，贵州茅台、五粮液、汾酒、老白干、金徽酒营收、归母净利润实现同比增长，但整体增速有所放缓；多家上市酒企的营收与利润均出现双位数下滑，行业盈利水平亦呈现整体下滑，存在库存压力持续攀升、产品流动性明显变差等问题。

行业深度调整之下，没有企业能够独善其身。有业内人士认为，场景多元化演进、情感价值诉求升级、需求分层加速、渠道生态重构、存量博弈白热化等，正在深度重塑白酒产业格局。

为应对价格倒挂、恢复渠道信心，多家酒企在上半年通过降低合同负债为渠道减压，以控量保价策略助力市场回暖。面对消费变化，多家酒企推出低度酒、光瓶酒以吸引年轻群体。19°、28°、29°、39°等产品密集出现，为提升消费者购物体验、获得新的发展空间，酒企们也在不断丰富渠道生态。

多家证券机构表示，中报密集披露，市场对短期业绩压力已有预期，关注动销与价格传导改善情况。本轮白酒周期是白酒自身周期与宏观周期叠加，在上一轮改变市场资产定价的关键性因素中，均看到向好的趋势。

叶歌观酒认为，当下的酒业发展环境并非孤立存在，其它行业同样受到巨大影响。危中有机，变革、调整、适应变化、创造需求，随着在消费复苏、经济逐步回暖，各行各业产业链的有效链接，资源的整合相互作用，韧性生长的中国白酒行业终会柳暗花明。

头部分化明显、行业共同承压，产品创新、渠道变革、细分赛道、颜值革命，成为酒业的破局点。白酒全面开启低度化赛道，并不是上上策，年轻消费群体不会仅仅因为度数降低就爱上白酒。重视对年轻群体的消费培育、风味调整、饮用场景，文化价值表达，才可能有低度白酒的未来。亲民的价格也是年轻人选择低度酒的重要考量。

（叶歌观酒）